Pourquoi le dollar monte, pourquoi la dépréciation de la TL s’est-elle accélérée ?

APE

Avec le système de dépôt protégé contre les devises (KKM), activé après que le taux de change dollar / TL ait atteint 18 en décembre, le taux de change, qui s’est partiellement calmé et est tombé à 12 TL, a de nouveau dépassé 17.

J’ai également fait part de mes inquiétudes au sujet du KKM lors de son entrée en vigueur. Dans cet article, j’ai décrit le pire scénario comme suit :

Dans un mauvais scénario, le KKM ne peut pas arrêter l’augmentation de la demande de devises. Dans ce cas, une augmentation du taux de change oblige le Trésor et la CBRT à une expansion sérieuse. Cette situation se poursuivra jusqu’à la fin de l’hyperinflation. Il peut en résulter dans un processus continu.”

Le point auquel nous sommes parvenus aujourd’hui est tout à fait compatible avec le scénario du pire.

La charge supplémentaire que KKM fait peser sur le Trésor est estimée à 157 milliards de TL.

L’inflation a officiellement atteint 74 % et les attentes futures montrent qu’elle augmentera encore plus.

On voit que KKM devient de plus en plus difficile à garder au sec.

Alors pourquoi la dépréciation du change s’est-elle accélérée depuis le début de la semaine ?

Cherchant une réponse à cette question, je voudrais souligner deux déclarations politiques importantes faites plus tôt cette semaine, en plus des vulnérabilités dont nous parlons toujours, telles que les inquiétudes concernant la durabilité du CCM, l’augmentation des déficits des comptes courants et la croissance des marchés mondiaux.

Les deux déclarations soulignent qu’il n’y a pas de recul dans la position politique, que les pressions inflationnistes actuelles continueront d’augmenter et que cette situation forcera le taux de change.

1 : SIGNAL DE RÉDUCTION D’INTÉRÊT POUR L’ENSEIGNEMENT

Les recherches que nous avons menées avec Cem makakmaklı et Gökhan Şahin Güneş montrent que non seulement la baisse des taux d’intérêt, mais même les signaux de futures baisses des taux d’intérêt affaiblissent le taux de change et augmentent les taux obligataires.

Alors que les marchés s’attendent à une augmentation de l’inflation et des primes de risque générales après la chute des taux d’intérêt, ils s’attendent à ce que cette image négative affaiblisse le TL.

C’est pourquoi le taux de change dollar / TL est en hausse après les déclarations du gouvernement selon lesquelles “les taux d’intérêt devraient baisser”.

Après des déclarations politiques selon lesquelles les taux d’intérêt devraient être abaissés avant 2017, la TL s’est dépréciée de 20 % en moyenne, tandis que les années suivantes, ce chiffre grimpe à 30 %.

En d’autres termes, l’effet cumulatif des pressions politiques crée une plus grande érosion de la crédibilité de la Banque centrale et augmente les prix négatifs.

Lorsque l’on évalue dans cette perspective la déclaration du président Erdogan « Nous continuerons à baisser les taux d’intérêt » du 6 juin, on constate que les marchés se comportent conformément à la réaction qu’ils ont donnée dans le passé.

2 : PRÉFÉRENCE ‘CROISSANCE AVEC INFLATION’

dollars et tl

Reuter

Récemment, le ministre du Trésor et des Finances Nebati a déclaré que “la croissance avec l’inflation” est un choix politique et a déclaré : “Sinon, nous aurions pu prendre des mesures très drastiques pour réduire l’inflation. Nous aurions relevé les taux d’intérêt.”

Ces paroles de Nebati ont deux dimensions positives et négatives.

Du côté positif, les propos du ministre indiquent un tournant plutôt “orthodoxe” dans la position du gouvernement.

Il dit qu’il est nécessaire d’augmenter les taux d’intérêt pour réduire l’inflation, mais le gouvernement n’aime pas cela parce que l’augmentation des taux d’intérêt va ralentir l’économie.

Depuis le dernier trimestre 2021, alors que le taux d’intérêt a été abaissé de 5 points, l’aile gouvernementale et la Banque centrale prônent une approche “hétérosexuelle”, arguant que cela réduira l’inflation.

Malheureusement, ce point de vue, qui n’a aucune application dans le monde et contredit la discipline économique, n’a pas réduit l’inflation.

Il en est résulté une très forte hausse de l’inflation comme prédit par la politique orthodoxe.

LA ‘PLAQUE’ À COURT TERME PEUT RETOURNER

Nous avons accueilli le professeur John Cochrane, l’un des détenteurs de l’approche Neo Fisher, qui soutient qu’il existe une relation positive entre les taux d’intérêt et l’inflation, lors d’un événement que nous avons organisé en tant que Forum de recherche économique de l’Université Koç-TÜSİAD.

prof. Cochrane a également noté que cette approche suggère une relation à long terme, comme dans l’équation originale de Fisher, et que son utilisation comme «couverture» pour motiver des mouvements politiques à court terme peut échouer, ce qui est incompatible avec la théorie.

images de l'événement

TUSIAD

Lorsque j’évalue les propos du ministre Nebati dans cette perspective, je les vois comme une évolution positive car cela signale que le gouvernement a renoncé à l’approche de Neo Fischer, qui est déjà mal interprétée en Turquie.

Rencontrer une compréhension orthodoxe de la politique est sans aucun doute un progrès.

Mais la politique économique orthodoxe souligne que la croissance “avec l’inflation” est extrêmement risquée.

DEUX RAISONS DE L’INFLATION EN TURQUIE

L’inflation que nous connaissons dans notre pays est due à deux raisons principales :

Les pressions du côté de l’offre reflètent principalement l’affaiblissement de TL en raison des faibles taux d’intérêt et de la hausse des prix des matières premières que nous importons.

Les demandes du côté de la demande sont le résultat de taux d’intérêt bas qui encouragent l’emprunt et la consommation.

Port d'Izmir

Getty Images
Port d’Izmir

En d’autres termes, la propension à des taux d’intérêt bas est à l’origine des deux raisons.

L’inflation est le signal d’un “ralentissement” de l’économie, une tentative de refroidissement.

Dans la compréhension orthodoxe, les banques centrales soutiennent cet effort de l’économie en augmentant les taux d’intérêt à mesure que les pressions inflationnistes augmentent.

Parce que c’est le seul moyen d’empêcher l’inflation de devenir permanente.

Sinon, même si la demande ralentit, l’inflation ne baissera pas d’elle-même.

ALLER AU FEU

Si la « croissance avec inflation » est privilégiée, elle tentera de freiner les efforts d’auto-refroidissement de l’économie à court terme.

Alors que la hausse de l’inflation stimule la demande, un environnement de taux bas tente de relancer la demande.

En d’autres termes, alors que la compréhension orthodoxe dit qu’il est nécessaire de refroidir le pays dans lequel sévit l’inflation, l’effort de “croissance avec l’inflation” signifie ajouter de l’huile sur le feu.

En bref, les signaux indiquant que l’aile gouvernementale continuera de soutenir la croissance en réduisant les taux d’intérêt dans un environnement de forte inflation augmentent l’anxiété des marchés en suscitant des inquiétudes au sujet de l’hyperinflation.

Cela souligne la conviction que nous continuons sur une voie insoutenable et incertaine.

LES PAUVRES NE PEUVENT PAS CONSOMMER

marché

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Pour finir, soulignons encore une fois un point :

Il ne fait aucun doute qu’aucun pays ne souhaite réduire inutilement son économie et réduire l’emploi.

Cependant, alors que l’inflation se traduit par l’appauvrissement de 100 % de la population, l’effort de « croître malgré l’inflation » n’apporte aucun bénéfice autre qu’une réduction du taux de chômage de quelques points de pourcentage.

Cet avantage diminue également progressivement, car la croissance ne peut pas être soutenue avec l’inflation.

Les personnes pauvres ne peuvent pas dépenser, l’environnement inflationniste effraie les investisseurs.

C’est pour ces raisons que la vision économique orthodoxe met l’accent sur le concept de « croissance avec inflation ».

Il donne la priorité à la réduction de l’inflation.

Parce qu’une fois l’inflation en baisse, la croissance future sera saine et durable.

Bien que cela ait un prix à court terme, tout le monde y gagne à long terme de ce choix.

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